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研究院周度品種策略

  • 時間: 2019-06-04 08:38:00


 

宏觀及金融期貨

【上月市場核心要點回顧】(1)美上調從我國2000億進口商品的關稅,并威脅未來將全部商品加征25%關稅,同時試圖全球封鎖華為,中美爭端升級(2)中方對美600億進口商品加征關稅,并推出不可靠實體清單作為反擊(3)央行一季度工作報告上,貨幣穩健松緊適度,并強調堅決貫徹結構性去杠桿的大方針;在中美爭端升級之際,對服務于農村融資的銀行實施定向降準(4)豬價、水果大幅上漲,通脹預期繼續升溫,發改委已經開始關注物價問題(5)4月經濟各項數據下滑,5月官方制造業PMI為49.4,跌破榮枯線(6)央行在港發行票據,回籠流動性維穩人民幣匯率(7)英國脫歐不順,首相May辭職,未來可能開啟硬脫歐流程(8)美對墨西哥正式加征5%關稅,并可能持續上調,與日歐貿易談判進展緩慢

【后市展望】中美爭端的升級,符合之前一致的判斷,這是戰略性的對峙,貿易談判只是對峙中的一環。在美正式加征關稅之后,中方仍然不認為談判破裂,但是短期的博弈與升級是必然的。因此隨后美國對華為、???、大疆等高科技企業全面制裁,而中方也在稀土方面發起反擊。6月17日美對剩余3000億加征25%關稅的聽證會之前,雙方應該都是爭端升級的態勢;6月28日的日本G20峰會,是此輪爭端發生轉折,但是鑒于美國咄咄逼人的態勢,筆者判斷很難有全面反轉的機會。事實上,在美國正式加征關稅之后,劉鶴在訪談中已經表明了中方絕不在底限上退讓的態度,因此除非美國也開始遭受貿易戰帶來的不小的經濟沖擊,否則現階段美國也肯定不會主動退讓。經濟上,4月經濟主要受到季節性影響全面回落,5月經濟根據高頻指標的觀察也可能不甚亮眼,月底發布的PMI再度跌破榮枯線做出了不好的暗示。那么對于具體的投資策略,對于風險資產,在當前宏觀不確定性較大的時點,趨勢做多需等待宏觀企穩。避險資產諸如利率債貴金屬,則會表現相對強勢。人民幣仍然易貶難升,逆周期調控下波動幅度小于其他新興市場貨幣。

【預期偏差】(1)央行全面降息(2)中方與美國達成協議(3)歐美爆發貿易戰



原油

【本月市場要聞回顧】(1)OPEC月報:4月原油產量3003.1萬桶/日,較上月減少0.3萬桶/日。全球2019年原油需求增速維持在121萬桶/日不變。(2)IEA月報顯示4月OPEC產量增加6萬桶/日至3,021萬桶/日,因一季度情況不佳,下調2019年全球原油需求增速。3月經合組織OECD原油庫存環比下降2580萬桶/日至28.5萬桶。(2)OPEC月報顯示3月OPEC成員國減產執行率為155%,2月經合組織原油庫存環比下降1830萬桶,維持750萬桶高于近五年均值。(3)美國5月產量預估保持在1210-1230萬桶/日水平,5月總計累庫592.6萬桶。(4)聯合減產監督委員會(JMMC)會議繼續維持減產,OPEC+會議料于7月初在維也納舉行。(5)5月2日期美國正式停止對伊朗出口原油的部分豁免,美伊關系持續升級,美國警告歐洲盟國可能因繼續與伊朗貿易受到制裁。

【核心因素】(1)伊朗制裁背景下的OPEC產量變化。本月OPEC會議決定維持之前的減產量但無新增亮點,我們認為OPEC總產量難以出現超預期下滑, OPEC端近期難以支撐油價。(2)宏觀與地緣環境。中美貿易爭端本月不斷升級,風險資產波動率上升,利空油價。美國對伊制裁預期兌現,但美伊關系緊張的背景下中東地緣仍有升級可能,對油價形成地緣溢價。(3)美國市場基本面情況。美國本月庫存逆季節性增加,美國基本面持續疲軟,高產量疊加進出口相對穩定的情況下預計仍難以出現超預期去庫,美國基本面對油價持續利空。

【走勢研判】短期內供應面和宏觀面的悲觀情緒已經在盤面快速發酵,中期跌勢再次被確立。OPEC減產周期的結束疊加美國產量和庫存壓力逐步顯現,空頭驅動發力,預計將主導中期方向,但需關注宏觀和地緣預期對短期節奏的影響。



黑色

【核心矛盾】當前鋼鐵產業鏈的典型特征是粗鋼的高產量,意味著爐料的高需求與鋼材的高供給。而“爐料供給減少”較“鋼材需求下滑”更受市場認可,無論是從事實角度還是從預期角度。因此,爐料價格走強延緩了鋼材價格的走弱,即當前核心矛盾在爐料。六月需要關注的焦點是核心矛盾是否會轉向鋼材端。

【螺紋鋼】從月度視角來看,五月份現貨價格保持平穩,期貨走勢相對較強,基差收縮。六月份螺紋的驅動向下,但基差和利潤偏低。從供需結構上來看,產量或仍維持高位,而中國多地出現強降雨,下游消費強度或將顯著下降。螺紋鋼下游需求的長期預期并不樂觀,房地產購置土地面積維持同比大幅下滑,新開工面積增長的韌性短期仍在,但持續性存疑。綜上,六月份螺紋鋼期貨價格或出現抵抗式下跌,建議逢高做空。

鐵礦石:從月度視角來看,五月份鐵礦石價格表現強勢,期貨價格跟隨現貨價格上漲,基差維持在較高位置。六月份鐵礦驅動向上,但基差和礦價偏高。從供需結構上來看,主流礦山發貨量減量難以短期內從非主流礦和國內礦得到有效補充,而鋼廠的消費量將維持高位,鐵礦石港口庫存繼續下滑。貿易商看漲情緒較強,對礦價形成情緒上的支撐。綜上,鐵礦石價格漲至虛高位置,但炒作情緒仍在,建議觀望為主。



化工

【本月要點回顧】

MA:本月主力合約大部分時間在2370-2470區間內震蕩,短時間沖高至2552,之后回落。兩次下破2400均有中美貿易摩擦因素加持,基本面本身矛盾不突出。

PTA:月內下行趨勢明顯,現貨端壓力加大同時疊加中美貿易摩擦因素,價格持續弱勢。

MEG:本月乙二醇主力合約換月,中旬受中美貿易摩擦因素影響快速跌破4500之后企穩,其后大體在4400-4500區間震蕩?;久嬤饕薌杏諳紙鵒骺魎鶼碌墓└思煨耷榭?。

【走勢研判】

MA1909合約:偏強

南京MTO投產預期使MTO利潤的邊際鈍化,外盤穩定,靠近2400位置向下空間有限,向上阻力較小。

TA1909合約:偏弱

下游需求縮量疊加原料端供應繼續增加,產業鏈利潤向下傳導。

EG1909合約:偏強

供需邊際好轉疊加PTA端讓利因素,結合前期空頭逐漸獲利離場,有望迎來小幅反彈,但長期仍看空為主。



橡膠

    目前滬膠的重要因素都是明牌:產區干旱、海關嚴查混合膠、貿易戰帶來的沖擊。產區干旱有所緩解,但是并沒有徹底解決,產量增長仍舊受限,該因素目前影響力降低,但是后期若持續干旱,則該因素仍會主導行情。海關嚴查混合膠,目前市場消息顯示海關執行力度低于預期,但是,海關本次嚴查主要針對的是越南3L膠這種假混合膠,目前尚沒有人頂風作案,沒有3L膠辦理入關,所以海關政策真正的影響力還并未顯現。若后期海關確實對越南3L膠進口嚴格檢驗,則會對滬膠形成明確的利多。中美貿易戰,一方面,雖然中國輪胎企業已經于多年前就開始應對美國限制中國輪胎進口,但是目前的中美貿易戰還是會或多或少地影響中國輪胎出口;另一方面,貿易戰對中國經濟、中國制造業的影響,會變向傳遞到橡膠需求上。貿易戰對橡膠的影響力不可忽視。

    顯然,前兩個因素都是潛伏性因素,中美貿易戰又是個忽冷忽熱的因素,這將給交易帶來很大的麻煩——價格對因素的反應時間點高度不確定。所以,我們建議不只是要關注因素的變化,更要看市場的反應。當因素發酵,價格大漲,市場態度明顯樂觀時,再考慮介入。若利好消息仍存,但是價格疲態盡顯,則不宜介入。雖然價格大漲之后再考慮介入,會導致進場價格偏高,但是確定性會更大,確定性比進場價位更重要。



玉米

【外盤】 CBOT玉米主力合約V型大反轉,月K上漲64.4美分/蒲式耳,漲幅17.7%,表現亮眼。截至5月26號當周,美玉米種植率58%,播種面積下滑幾成定局。受此驅動,CBOT周K三連陽,有效突破前期震蕩區間,12月合約有效突破450美分。筆者認為,美豆后期的種植階段也對應美玉米的出苗進度,最新的美玉米出苗進度明顯遲緩,后期美玉米炒作題材將從種植進度轉為出苗,未來十天主產區仍是多雨天氣,土壤濕度大不利于播種出苗,美玉米仍然看多,450美分目標位已經突破,12月合約后期看到500美分。

【國內】本月玉米先漲后跌,9月合約上漲至2021元/噸后減倉下行,跌破20日均線。臨儲拍賣兩周,第二周隨著拍賣溢價大幅下滑,連盤玉米跌破2000關鍵位置,連續兩周收陰。臨儲拍賣底價是新糧上市前玉米市場期現價格的底部支撐,盤面在1930元/噸左右有底部支撐。前期利好出盡,隨著拍賣溢價和成交率的下滑,預計本輪或回調至1900-1930附近。新作玉米供需缺口仍存,隨著臨儲庫存進一步去化,玉米長線上漲格局不變,建議投資者關注節奏變化,在陳糧拍賣支撐位布局長線多單。



畜產品

【生豬】2019年5月國內豬價先跌后漲,第四周全面上漲。本周全國均價15.3元/千克,環比上升2.0%,同比上升52.0%。兩廣拋售接近尾聲,并隨著月末廣西禁調后,多地生豬缺口逐步體現,豬價迎來上漲,其中廣東接連跳漲,東北穩步上漲,兩湖及蘇皖隨后也大幅跟漲。5月官方公告6起非洲豬瘟,貴州1起,四川1起,寧夏1起,廣西1起,云南2起。

    展望后市,豬肉供給環比逐月減少,消費逐月改善,缺口日益放大,豬價持續上漲,預計6月-7月豬價有望接近18元/千克。后期即使兩湖及跟蹤云貴川出現拋售,由于市場基數下降,拋壓的邊際影響減弱,且四川為調入省,對外省豬價影響較小。消費最差的時候已過去,后期消費邊際改善。短期來看6-8月為傳統漲價月份,9月以后迎來季節性消費旺季。

【蛋雞】雞蛋主力合約1909收盤于4498元/500千克,環比上漲4.53%,持倉量21.0萬手,環比增倉5.0萬手。JD1909作為傳統多頭合約,存在中秋行情支撐,自2019年春節后上漲趨勢良好,結合基本面情況來看,長期看漲后市,預計在6-7月份出現本次回調的低點,之后將再次沖高直至中秋行情的結束。



大豆 & 豆粕

【綜述】經歷過3月、4月的盤整,5月份豆粕價格終于迎來方向上的選擇,貿易戰因素和美國春季作物播種題材給出價格指引。未來國際大豆市場和豆粕市場的走勢取決于中美談判的進展和天氣這兩大高度不確定性的因素,基金的操作也將視這兩個因素而定,一旦出現利多題材,基金平倉可能會加劇行情的波動。目前玉米種植進度嚴重落后,我們預估玉米的棄種面積可能在300-400萬英畝,大概還有1-2周的窗口農民會選擇繼續種植玉米。大豆的播種窗口還長,還需觀望。國內豆粕市場,進口大豆盤面榨利整體保持良好,吸引買船,需求方面也保持良好,密切關注豬價、豆菜粕價差和豆粕玉米價差這些價格指標。 

【核心因素】美國新作玉米、大豆的播種;中美貿易談判;基金持倉    

【預期偏差】美國主產區天氣            

【觀點】

    5月份CBOT大豆和豆粕走勢分化,如果中美談判局勢短期將維持現狀,接下來6月份國內外市場將共同受天氣因素主導。

    如果臨近大豆播種截止日期還沒有迎來種植窗口,CBOT大豆和玉米都還有上漲空間,上漲高度視天氣情況而定。但大的格局上,我們認為產量大幅收縮的概率并不大。

    國內豆粕的漲幅已經不小,我們建議投資者追多要謹慎,做多最佳的入場點位可能還需要等待1-2周。天氣市不建議投資者做空。



油脂

【綜述】

    國際方面,馬來西亞棕櫚油產量在5月份有所減少,需求也表現良好,5月份庫存壓力將會有所減輕。即使庫存出現下降,但絕對水平仍處于較高的水平,在沒有出現天氣問題的情況下,價格仍然缺乏上行的動力。預計后期仍以弱勢震蕩的走勢為主。

    本月國內油脂版塊小幅反彈,油脂價格在本月初經歷了大幅下跌后,月內震蕩走高。受中加菜系貿易無改善跡象和國內菜系供需趨緊影響,菜油價格走勢明顯強于豆油和棕櫚油。對于后市,在產地棕櫚油庫存壓力龐大和國內大豆壓榨有望維持高位的情況下,國內油脂庫存可能會進一步增加,菜油供需趨緊相對確定,油脂單邊做多策略仍有待確認,短期內弱勢震蕩格局恐難改變,三大油價差機會仍可以把握,繼續推薦菜豆和菜棕價差逢低做擴策略。

【核心因素】產地棕櫚油庫存壓力大;國內蛋白需求

【預期偏差】油脂需求啟動;天氣問題導致棕櫚油產量大減;原油價格大幅下跌



棉花

    中美貿易戰惡化加重了消費端的利空,USDA預計2019/20年度產量大增終結去庫存周期,宏觀和產業形成利空共振,棉價在5月份大幅下跌釋放風險。當下美國天氣升水推升玉米豆類等農產品,唯獨缺席棉花,雖然棉價已被低估,但暫無上漲驅動,料3000億美元加稅落地后還有最后一跌。6月份,預計美棉指數波動區間看(62,72)美分/磅,鄭棉指數區間暫看(12800,14500)元/噸,C32S棉紗現貨區間看(21600,22600)元/噸。影響市場的核心因素主要有三個方面:一、USDA預計2019/20年度全球棉花產量大增,去庫存周期結束,利空棉價;二、中美貿易戰前景惡化,棉紡產業鏈面臨加稅全面威脅,下游訂單減少、產成品庫存積累,邊際利空加重;三、連續暴跌釋放了大部分風險,當下棉價已經低估,但上漲暫無驅動。預期偏差主要體現在貿易爭端和天氣方面,會帶來突破區間的力量,后市可能的上漲驅動有“中美和談、天氣災害、國儲輪入、消費好轉”四個方面。


白糖

【行情回顧】回顧2019年5月份國內糖價走勢,整體可分為兩個區間的震蕩走勢。首先是5月初至21日,在價格高位回落后進入震蕩調整階段。5月22日,巴西Unica網站上發表文章指出,巴西政府已與中國達成協議,2020年5月之后不再加收保障措施性關稅,意味著配額外關稅將由85%降至50%。此消息一出,國內糖價應聲下跌。隨后,糖價低位調整。國際糖價走勢同樣可分為兩個階段。首先,國際糖價在印度、泰國臨近榨季尾聲,糖越榨越多、產量預期不斷上調的打壓下連續回落。另外,宏觀市場同樣帶來壓力。原油價格大幅回調,雷亞爾連續貶值,美元兌雷亞爾再次破4,令國際糖價創下近七個月新低。但隨著糖價不斷創新低,刺激了一些買方需求,同時印度、泰國的干旱炒作也給糖價帶來了一定提振,糖價止跌企穩,但依然徘徊在12美分以下。

【結論概述】中短期來看,進口許可證發放后,市場上進口糖供應壓力將有所增大,前期國產糖銷售強勁的勢頭恐難持續??悸塹僥殼骯鬮饕廊揮脅糠痔淺Т嬖謚Ц墩崢畹難沽?,因此后期現貨價格能否繼續堅挺將面臨考驗。但隨著夏季消費旺季的來臨,現貨需求有所增加,或能一定程度上緩解進口糖的壓力。中短期來看,現貨市場壓力加劇,價格難有起色,重點關注廣西、云南現貨報價及銷售情況。另一方面,云南干旱持續發酵,利好遠期價格走勢,9/1價差或將進一步承壓。國際市場關注印度季風降雨及巴西天氣,壓榨進度等情況。同時需防范宏觀風險。

【核心因素】進口糖供應,國產糖銷售,印度降雨,巴西壓榨進度。

【預期偏差】天氣、宏觀及政策。




(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

(中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號:Z0012347)





風險揭示

1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。

2. 市場具有不確定性,過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見。

3.在法律范圍內,公司或關聯機構可能會就涉及的品種進行交易,或可能為其他公司交易提供服務。


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